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通胀走势分歧加大

越来越多的数据表明，2008年是中国经济最困难的一年。在国内外各种因素的压力下，最令市场担忧的是以能源、食品价格上涨为主要推力的高通胀。中国经济增长的风险不是美国或欧洲增长放缓，而是通胀。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆明确表示，如果通胀率在2008年下半年不能如期下降，政府可能被迫采取高度紧缩的货币政策，甚至经济硬着陆的行政措施，比如人民币一次性升值等，加上外部需求萎缩，中国经济可能出现严重后果。

悲观派：影响物价上涨的深层次因素尚未解决

在我们调查的券商和研究机构中，看空的观点占据多数。联合证券研究所副所长王晓东是悲观派的代表：CPI上升趋势未改，年内CPI再创新高几无悬念。根据他的分析，货币供应量对通胀仅具有趋势性的指向意义，而通胀预期对于通胀水平却更有关键性影响。之所以得出国内通胀形势极其严峻，是因为全面的通胀预期已然形成，而且因于政府的价格管制等措施而日趋恶化。他表示，表面上看起来物价涨幅已经回落或趋缓，其实暗流涌动，不仅核心通胀水平继续上扬，粮价也开始攀升，随着奥运会之后价格管制逐步放开，CPI将再创新高。

通胀形势不可轻易乐观。平安证券宏观政策高级研究员孙方红表示，受国际油价高企的影响，PPI还有可能维持高位，甚至有继续走高的可能，因此，对企业成本的影响仍不可忽视，近期货币政策从紧的取向也不会有大的变化。国信证券宏观经济顾问杨建龙也认为，由于能源价格飙涨，未来通胀压力仍然很大。在他看来，全球油价和粮价飙升已经在越南等外向型国家引发经济危机，中国CPI虽然为7-8%，而实际上如果考虑成品油和电力价格管制因素，实际CPI和PPI可能双双达到两位数，潜在的通胀水平已经排在世界第一序列。观察未来通胀形势，不看食品看能源，　　不看CPI看PPI，他说，未来几个月CPI应是逐步走稳小幅回落，PPI仍在上攻。

光大证券首席宏观分析师潘向东分析，全球粮食和能源等基础原材料上涨的压力并没有得到解除，国内理顺价格能否控制国内生产者和消费者的预期，目前还很难去预估。因此，现在判断通胀压力已经解除为时尚早。在他看来，价格上涨最大的隐忧在粮食：价格的长期扭曲已经伤害农民种粮的积极性，一旦由于天灾或者其他意外因素，导致国内粮食供应出现紧张，那么粮食价格将面临报复性的上涨，从而有可能将通胀推向失控。

交银施罗德基金经理陈晓秋称，通胀治理政策措施并没有从根本上解决引发此轮通胀的能源问题，也没有从根本上解决可能即将面临的粮食问题。与此同时，在中国经济全球一体化后，政府补贴可能由于出口而惠及外国消费者。要素价格改革，短期可能成为新涨价因素，但中长期而言，却有助于实现中国经济运行总量供需的最终平衡。

乐观派：通胀率将在今年下半年或明年下降

安信证券首席经济学家高善文的观点可能会令市场稍感安慰。他预测，CPI将不断回落，PPI将在2008年第三季度见高点。即使在最悲观的假设下，CPI同比涨幅也很难出现上升的局面。实际上，我们相信CPI同比涨幅在今年2月份走过这一轮的高点，已经开始不断回落的过程。高善文表示，安信证券对全年CPI走势的预测是：1季度8%，2季度7.9%，3季度6.6%，4季度5.3%，全年7%。对于PPI的走势，他认为在国际大宗商品价格高企、国内劳动力成本继续加速上涨，以及部分行业产能不足的影响下，短期内PPI指数将继续维持上涨格局。考虑到近来原油价格的走势，在下半年原油均价150美元的极端假设下，我们的估算显示，我国的PPI可能在目前8%左右的基础上至多继续加速3个百分点，其中3季度压力最大，9月份以后同比涨幅应该会逐步回落。

2008全年通胀率超过8%的可能性很小。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示。根据他的分析，食品价格约占整体CPI的90%，而食品价格在2007年达到12%的涨幅之后，已经出现稳定迹象，并在最近几个月开始下降。只要食品价格不在目前的水平上继续上升，即使非食品价格继续攀升，整体CPI也会从2008年下半年开始显著下降。美林亚太经济学家陆挺的观点与此类似：虽然能源和原材料价格上涨趋势未变，中国PPI仍将保持高位，但是，整体CPI将在2008年下半年下降，因为中国粮食价格依然非常稳定，而且2008年下半年的比较基数越来越高，政府也在维持紧缩政策。

中信证券(25.48,1.30,5.38%,吧)首席宏观经济分析师诸建芳的看法同样乐观，他认为由于翘尾因素的减弱，以及短期自然灾害的影响逐渐消失，未来CPI将逐步下降。未来影响CPI的因素主要是价格管制政策的放开，但是根据中信证券对电价和成品油价格管制影响的估算，如果放开这些价格管制，也仅仅导致消费物价水平上升1.4%，影响不是太大，基本不改变CPI下降趋势。虽然南方水灾给农业生产带来了变数，但是对CPI的影响有限，不应高估。他预计CPI指数2008年6.7%，2009年4.2%，PPI指数2008年9.2%，2009年5.2%。

信达澳银基金投资总监曾昭雄相信通货膨胀不会持续上升：油价可能还会拉高，但问题是高油价还能持续多久？据他分析，中国和印度占了世界50%的新增石油需求量，由于石油价格高企，会迫使这些国家加大煤炭的开采。随着科技的发展，新的替代性能源也会出现，比如国内的中国神华(33.23,0.54,1.65%,吧)、中煤能源(14.14,0.12,0.86%,吧)等上市公司募资资金大部分集中于煤化工等项目。此外，油价上涨对美国、法国、西班牙等国家也有压力。5个联合国常任理事国只有俄罗斯是石油生产国，其他均是石油消费国，从政治方面来考虑，石油价格上涨也不可能具有持续性。

中立派：走势取决于政策等变动因素

高盛中国经济学家梁红认为，判断中国通胀前景的关键仍在于央行能否有效抑制广义货币供应量增长。如果央行能够防止货币供应量增长出现反弹，那么CPI通胀率可能已经见顶，并在2008年晚些时候向5-6%的水平回落。她表示，央行最近上调准备金率100个基点的举动有助于提升其在调控中的公信力，但是如果广义货币供应量增长出现大幅反弹，高盛会对中国通胀率可能已经见顶的初步判断重新进行评估。

野村证券亚洲首席经济学家木下智夫预计，CPI指数2008年6.7%，2009年4.2%，PPI指数2008年9.2%，2009年5.2%。不过，他指出，中国通胀领域面临着两大挑战：第一，政府需要解除特定领域的价格管制，首先是油价。亚洲其他经济体，包括印度、印尼、马来西亚、中国台湾，都已经提高了受政府补贴的国内油价，虽然中国一半的石油消费可以自给，但是已经不堪重负。第二，上升的成本压力。一方面，劳动力价格上涨压力并未减轻，例如深圳从7月1日起，将把关内最低工资水平提高17.6%，关外提高20%；另一方面，企业迫切需要依靠技术进步和商业模式转变提高劳动生产率。

有必要换一个角度来看通货膨胀和宏观调控政策。中国证券业协会副会长、经济学家林义相表示，通货膨胀是一个世界性的问题，不是中国一个国家能够解决得了的，而世界性的通货膨胀是美元现象，并不是人民币现象。因此，国内采取过紧的货币政策，对于通货膨胀的抑制作用有限，反而会造成严重的资本供给不足，使大量企业陷入经营困境，破坏经济的供给能力，最终使通货膨胀恶化。反通货膨胀的基本思路应该是降低成本和渡过高成本的难关。林义相认为，在政策手段上，应当逐步从控制需求转向支持供给，弱化货币政策，强化财政政策，改变财政收支结构。

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